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去掉虚拟经济和基建 中国“内在增长”近零

去掉虚拟经济和基建 中国“内在增长”近零2016-06-22 14:55:35 来源：华尔街见闻分享到：国金证券魏凤、曹燕萍认为，鉴于宏观增长数据的相对稳定和微观层面上疲弱数据的背离，在GDP数据中去掉受政策影响较大的基建投资和虚拟经济后，方能反映经济增长的内在动力。

在研究报告中，该券商将扣除基建投资、金融业、房地产业后的GDP增长视为内在增长。研究结果显示，2011年后，内在增长持续下降——2007年内在增长为10%，在“4万亿”刺激下，2010年有所回升，但2011年之后持续下滑，从该年度7.3%下降到去年的4.1%，今年1季度进一步下降到 3.6%——反映了经济增长的内在动力持续下滑。

金融危机之后，尽管四万亿刺激政策令中国经济内在增长在2010年出现回升，但经济发展效率或许更能说明问题。

《金融时报》援引日本一桥大学经济研究所教授伍晓鹰的研究结果显示，从1980年到2010年中国工业全要素生产率(TFP)年增长率仅有0.5%，不仅远低于相似阶段的东亚经济体，而且金融危机后三年(2008到2010年)放慢最多，总体工业TFP年增长率只有0.3%，堪称过去30年中最差的时刻。

国金证券指出，基建投资在经济下行期能起到逆周期调节作用，且财政资金、信贷对基建投资支撑显著。金融危机后，“4 万亿”投资带动基建投资骤增，09、10 年对 GDP 拉动从 08年的1.5%上升至 2.6%、2.5%， 对GDP贡献从16%迅速提高到28%、23%；而今年1季度，基建投资再度发力，拉动GDP增长1.7%，对GDP贡献高达25%。

财政资金、信贷支撑基建投资

另外，该券商还认为，房地产业在房价上涨、地产销售旺盛时期对GDP贡献明显；金融业对GDP贡献则与股票市场繁荣程度密切相关。

以近几年情况来看，国金证券提到，近3年来，基建投资、金融业、房地产业合计对 GDP 增长的贡献大幅上升。一般情况下，三者合计对GDP贡献在 20-30%之间，但在2015年，三者对6.9%的GDP 增长贡献率高达40%；今年1季度宽信用带动基建投资发力，同时地产销售火热，该数据继续增长至46%，仅基建一项的贡献就达到25%。

金融业、fdc业、基建投资对GDP增长的拉动，扣除三者之后的GDP增速

扣除基建、金融业、房地产业后的GDP增长下滑明显，近三年来三者对GDP贡献提高，16Q1位46%

展望未来，国金证券认为，经济运行内生增长动力面临下行压力，金融业回归常态，2季度地产投资、销售放缓，对经济增长贡献温和回落，仅基建投资仍保持高位，预计GDP增长平稳有向下压力，而扣除三者之后的经济增长将低位波动。在这种情况下，预期货币和财政政策将继续发挥稳增长的作用，推动基建增速保持高位。

统计局4月份数据显示，中国一季度GDP增长6.7%，创2009年一季度以来最低增速。今年经济增长预期目标在6.5%-7%之间。5月9日《人民日报》头版刊发了《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》，不具名的“权威人士”以专访形式回应了关于中国经济的12个焦点问题。权威人士总体定调中国经济运行是L型的走势，而且这一趋势不会很短。

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